通胀是过去两年全球经济最重要的话题，不说能源危机、粮食危机、企业成本这些问题，光是全球资产价格的波动起伏就足够叫人胆战心惊了：从美联储2022年3月加息开始，美股市值一度蒸发了9万亿美元，相当于蒸发了近三个英国的GDP；美元更是一路高歌，日元、欧元、英镑都跌得鼻青脸肿。

这也意味着，我们可能将面对一个通胀高企和政策波动并存的全球资本市场。这样的趋势，对未来我们的资产配置、企业存货管理，以及对资本市场的期望，可能都会产生影响。而2023年，这个影响会非常具象。

1、美国通胀，引起全球风暴

对于全球其他国家来说，美国通胀的影响不可小觑，目前全球的担心有几个：

第一，全球政策紧缩，经济下行。美联储的加息会使得美国的财政宽松受到制约，同时引起其他国家的政策紧缩。政策总体上紧缩，全球经济长期来看就会下行。

第二，全球财富再分配。美元加息，导致其他货币贬值，英镑、欧元、日元，还有人民币，全都跌得很厉害。欧元兑美元贬了20%，英镑兑美元大概跌了20%，日元兑美元大概跌了30%，这些国家的货币购买力就会下降，商品的进口价格就会提高，尤其是石油、矿石这些大宗商品。这就等于是从外面传染了通货膨胀的压力到它们国内。这些主流货币大规模贬值最直接的后果就是，全球范围内的财富再分配。如果这样的贬值不是短期而是长期的，以美元持有的财富其实已经涨了20%。

第三，新兴市场债务负担加重，或引起全球性的资产风暴。所谓的新兴市场，就是已经实行了对外开放，经济增长势头不错的发展中国家。可是这些国家往往借了大量的美元，美元升值，它们的还债压力就会提高。为了稳定对美元的汇率，这些国家的央行就不得不出手，也要跟着提高利率。很可能会发生债务危机。这一点目前已经开始显现，像斯里兰卡，孟加拉等。

2、通胀后，美国经济究竟如何？

美国通胀以来，网上看到最多的言论就是，美国现在处于滞胀，也就是经济增速很低，通胀水平很高，会带来经济萧条，一副美国经济快要不行的样子。但是，事实是：

第一，美元升值了。一般来说，一个国家通胀很厉害的时候，它的货币是会贬值的，因为票子多了就要贬值，这是大家最直观的判断。但美国通胀严重得一塌糊涂，美元却升得一塌糊涂。也就是说，美元对内是贬值的，对外却是升值的。不仅是这一次，从2008年开始，美国一路放水，美元却一路升值，到现在为止升值了50%。

第二，美国房价涨了。从2020年疫情以来，美国房价一直在快速上涨，几乎超过了次贷危机的时候。从2021年下半年以来，美国房价的同比增速接近20%。根据美国一个房地产交易平台预测，从2022年5月到2023年4月，美国房价将增长11.6%。按照传统理论，房产是对利息最敏感的资产之一，加息房价却不跌，这是过去不可能发生的现象。

美国房产均价走势（1965-至今）第三，美国失业率创新低。美国目前就业市场非常好，11月失业率只有3.7%，比9月3.5%，上涨了0.2%百分点，但你可得知道——7月份的3.5%可是二战以来最好的表现，

所以，即便 11月份的 3.7 比起9月的 3.5 又高了一点点，但依然算是美国有史以来失业率最低的一个区间了。甚至按照一般的经济学定义，只要是低于 4% 的失业率，那都叫做“充分就业”。

中国近一年的失业率数据

关乎每个人的收入、更能反映每家公司的经济活动是在扩张还是萎缩的这些就业数据，似乎更能反映出美国现在的经济情况。

劳动参与率也在回升。虽然通胀很高，但美国人民的生活其实受影响不大，因为工资增速也很快，美国在这一轮经济刺激政策中，给每位美国人民平均发了10多万人民币。所以，真的不用同情美国人民，他们并没有在水深火热之中。如果不仔细看数据，似乎会觉得美国经济将面临很大困难。但是，几乎美国所有经济指标都呈现非常好的态势。唯一不好的指标就是美国股票，自2022年以来跌了大概20%，但从2020年疫情以来，美股也涨了很多，所以也可以被认为是回调。所以，美国经济没有滞胀，没有困难，只是过热。换句话说，直到目前为止，美国现在处于不错的经济状态。

3、2023年，通胀对我们的影响？

首先是美国。因为2024年美国总统即将换届，民主党和共和党之间的政治博弈会让就业诉求变得更强烈，所以美联储主席鲍威尔的可用窗口期并不长。

美国CPI(1960-至今)按照目前7.8％的通胀水平，美联储仍然需要快速加息，明年以后再放缓步子。如果再加息150个基点，美国的基准利率到达4.5%-4.75％之后，经济会面临衰退压力，牵连全球市场都经历波动。所以，2023年全球经济的基本盘大概就是通胀-加息﹣衰退﹣波动。不过这对于美元资产来说不见得是坏事，从以往数据来看，美国加息都会在全球引发一次金融风暴，但是，过去的数据也表明，美国对风暴的抵抗力向来都是最强的，风暴来了之后，最后能够全身而退的往往是美国。即使是欧洲，抵抗力也比美国弱，新兴市场就更弱。因此，通胀和加息导致的金融风暴即使来了，美国也并不害怕。

未来潜在的危机，更有可能发生在欧洲一些较弱的国家和新兴市场。例如，前段时间英国发生的养老金危机，斯里兰卡的债务危机，这些都与美国通胀不无关系。即使经济衰退，但"矮子里拔长子"，在全球动荡的时候，美元资产尤其会"沧海横流，方显英雄本色"。这时候我们会发现，拥有"世界货币"的地位多么重要。对美国来说，只要拥有铸币权，美国的通胀、美国的货币，都是全球的问题。

4、结语

这就是现在国际经济体系最不讲理的地方，明明是美国出了问题，但很可能美国受到的冲击反而更小。为什么这么说呢？我们都知道，二战之后的国际经济体系是美国主导的。而美国主导国际经济体系，有一个重要的支柱就是美元霸权。比如说，美国加息导致全世界的资本出于避险的需求流入美国，那如果美国的股市跌得厉害，可能就会有基金觉得“抄底的机会来了”，于是就会买进。大致来说，美国经济2023年会很不好过，但更不好过的却是别的国家。

2023年，尽管中国没有通胀的风险，但美国通胀将持续，引起全球风暴的概率也在逐渐加大。在这么一个针锋相对却又紧密相连的世界上，雪崩的时候，没有一片雪花是洁白的。当全球资产风暴来临的时候，中国资产也难以独善其身。所以，未来一段时间，对每一个人来说，守护自己手里的财富都将变得尤为重要。

参考：《香帅中国财富报告》、公众号《香帅的金融江湖》